细说环保行业经营分析

我们需要了解一个大的行业背景，就是环保上市公司从2019年到2021年连续三年净利润总和是在逐年收窄的，2021年差不多有70来家。有21家环保公司出现了营业收入和净利润的双降。增收不增利的公司、2021年亏损的有12家。经营性净现金流为负的企业27家。

整个大的环境、外部因素对这个行业还是有很多影响的，宏观经济下行压力加大、环保行业政策的变化，这些都是属于外部不可控的因素。但真正要注意到的是内部的问题，比如应收账款、技术创新、管理风险、应对政策风险的变化，这里可以大概讲几个点，后面所有的分析框架都是基于这几个点来延申的。

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第一，应收账款。虽然环保行业的下游主要的客户都是以政府、国有企业、大型环保企业为主的，客户的总体信用相对较好，但也并不是不存在应收账款过高、无法及时回收的风险；存不存在单笔金额巨大的坏账风险，是存在的；同时由于应收账款金额巨大，会导致企业的经营性现金流为负，影响当期利润。

第二，现金流风险。很多环保项目都是政府的特许的经营项目，资金体量巨大、投资回报周期长，也会带来很大的现金流风险。

第三，技术创新、人才流失风险。双碳目标、低碳环保的目标，环保在未来有十分广阔的市场空间，生态环保赛道很火热，至少十年以上的投资机会。大型央企、地方环保集团、民营环保集团、外资企业的加入，加剧了行业的竞争。对技术创新能力的要求更高，人才的流程也会更高，这些都是风险。

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第四，管理风险。越来越多的环保企业承建、运营的项目再不断增长，都是项目型的公司，全资、控股的各级子公司越来越多，跨细分领域、跨地域的公司越来越多。也就是说业务扩张的越厉害，成本的控制、内控、经营管理的复杂度是急速上升的，管理效率的提升、业务协同的加强在很多企业内部成为了一个瓶颈，制约了环保企业再进一步的发展。

这些都需要通过信息化的手段来提高，加强信息化的支撑，加强数据的支撑，要能够看到问题，做更好的决策支撑。

环保行业三层经营分析框架

了解上述信息之后，环保行业的经营分析框架可以怎么来构建呢？可以分三层：宏观的经营管理角度、微观的业务层面以及风控、内容层面。

第一层，宏观的经营管理视角主要是服务于集团高层管理层，包括像集团财务、战略管理、投资部门等等。会重点分析环保企业的资本结构比如资产负债率、债务资本比率、债务结构；比如盈利能力，像毛利率、净利率、ROA、ROE；以及偿债能力，EBITDA、货币资金债务覆盖；现金流，经营性活动、投资活动、筹资活动的现金流情况；财务的弹性，比如中短期再融资能力、银行授信信用借款、受限资产净资产比重等等。这些都是环保行业集团财务管理角度常见的宏观财务分析型的指标内容。

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第二层，业务层面。就需要根据环保行业企业所在的细分领域，比如做工程项目的、环保设备的、投资运营的。主要就是围绕产品、项目、客户等多个维度的视角结合它们的业务特点来进行分析框架体系的搭建。

比如像工程项目管理类的，可以从不同角度来分析立项金额、合同金额、开票、应收、回款，看时点数据、趋势数据、对比和执行情况；以及项目计划、项目进度、预算执行、成本费用管控；如果是环保设备的，就按照业务结构从区域、产品、行业、客户来分析比如订单收入、毛利、成本、费用、利润等等；如果是投资运营的，就重点看建设收入、运营收入、财务收入、融资建设成本、收入、毛利、盈亏测算等等。

最终上面的三项业务都需要从存量、增量、人效、绩效、预算执行等角度来进行更加深入的分析，基本上整体的业务分析框架就可以建立起来。业务层面主要服务的对象也是集团的高层，也可以是各事业部管理中层、一线业务部门的管理层、项目总、销售总等等。

简单总结就是工程项目类的就是看拿单能力、项目管理、成本费用管控是核心；设备类的提升高附加值、注重盈利空间；运营类的资源整合、筹资能力，注重营运和管理效率。

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第三层，风控、内控、预警。这些都是风险类的风险，因为这个行业是一个资金密集型、长周期的行业，特别要对营运资金、信用、资金流动性、投资等相关的风险作预防。

资金方面就可以来关注像现金周转、资金占用情况，特别是销售规模扩大的情况下现金周转的能力；信用主要就是客户、供应商的准入授信、信用额度，对特别是单笔应收金额巨大，有没有可能会造成突发性坏账这些问题要非常重视；还有流动性的资产、流动负债、偿债能力、流动比率等等；最后就是投资运营、偿债风险、挪用营运资金弄投资，投资现金流回报的风险。

环保行业经营分析框架

基本上上面讲到的三层分析就构成了环保行业一个比较完整的分析框架体系，从宏观的财务视角、微观的业务视角到风险管理视角做了相对比较完整的介绍。但实际上，环保企业在真正的落地这样的一个经营分析体系框架的时候，还是要找一个切入点去做。

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我上面讲到的分析体系还是比较庞大的，真要完整的落地对环保企业自身的基础信息化建设能力还是有一定的要求的。企业内部的业务管理流程是否足够清晰、业务指标规则的定义是否统一、数据是否有业务系统支撑，大家对这种分析体系、经营管理分析的理解程度等等都是一些挑战。

所以，在实际项目规划和落地的时候，比如可以先从宏观财务视角切入先服务好集团财务；或者直接从微观的业务层面切入，比如很难搞的项目管理看数的问题、项目成本费用管控的问题，这些都是可以作为切入点来规划推进的。

大气污染处理

大气污染处理主要是处理来自比如工业生产的废气，要做烟气处理。这里面的业务就包含了像脱硫、脱硝、除尘等烟气处理的设备、装置销售，主要是一些从事大气治理设备的公司在开展这个方面的业务。

但这个领域有个特点就是政策驱动型产业、完成国家减排要求和大气环境保护目标，需求创造是被动的。我国的能源储备特征是“富煤、贫油、少气”，所以我国的一次能源产量和消费以就是以煤炭为主。这种以煤炭为主的能源消费结构，决定了我国的大气污染是典型的煤烟型污染，比如像二氧化硫的排放。

不过在过去很长的一段时间，国家大力推进节能减排政策，所以大气的污染也是在逐年下降。并且烟气的治理本身就是小、散、乱，很难规模化成长。到目前做这种大气治理设备的公司一次性爆发式增长基本告终，就现在来看未来市场的增长空间有限。

水污染处理

现在的城镇化集中度也越来越高了，生活污水的排放量越来越多，所以水污染处理70%以上都是城镇的生活污水，不到30%是工业污水处理。

处理污水主要的方式就是活性污泥和膜处理法，但膜处理法成本比较高一些，所以目前普遍用的还是活性污泥处理法。这个领域的特点是什么呢？基本上都是公用事业为主，靠产业政策驱动的。

早在2006年-2010年国家进行污水处理的规划，目前主要城市生活污水处理的业务渗透率还是非常高的。工业企业跟上面讲到的大气环保有点类似，就是工业企业分散、监管力度有待完善，工业污水处理率仍然是偏低的，所以还是有很大的提升空间。

还有一点大家可能没有太知道，我们国家的水质排放标准还是严重偏低的，大概是劣五类，所以现存污水处理厂还是存在很大的提标改造空间，未来还是有比较大的发展前景。

简单总结下，像水务在环保行业体量占比还是比较高的，核心的两个市场之一。并且发展时间较早、模式相对成熟、也比较稳定。

另外的一个核心市场，也是最大、最重要的一个市场就是固废污染处理。

固废污染处理

一般来说，固废污染处理主要就是生活垃圾、工业垃圾、危废这类固废的处理。目前处理的方式主要有综合利用，就是提取有用有价值转化为二次生产原材料；比如贮存；比如处置，像生活垃圾的填埋和焚烧。

有关固废处理大家还可以了解下像 TOT、BOT、PPP 这些合作运营模式，主要是用来缓解政府的资金压力。国家在十二五（2011-2015）规划期间开始重视固废处理。目前除一二线大型城市外，其它焚烧厂渗透率急需提高。

像工业企业跟前面讲到的大气、水污染一样都是很分散的，国家的监管力度也急需完善。目前危废、危险废物处理比例还是非常低的，所以固废处理也是环保行业细分领域的一个蓝海。所以，像生活垃圾、工业废物、危险废物处理率、发展空间还是有很大的提升空间的，这几年市场的增速也是非常快的。

环保行业产业链

环保行业的中游主要有三类：卖环保设备的、做环保工程的、提供环保服务的。不管你是做工程还是卖服务的，总归要有设备吧，有设备就会有上游的采购。所以，环保行业的上游主要是像钢铁、电子、化工、电力、有色金属这些企业，这些企业本身也是环保企业的客户。

所以，环保行业的下游主要就是会产生污染的这些行业、企业以及要管理和改善环保水平的政府。比如像市政、钢铁、冶金、水泥、化工、电力等等都是环保行业的下游客户。

再回到环保行业的中游，刚才介绍到的像做环保设备的，主要是环保产品的设计研发、环保技术研发；做环保工程的，也涉及到环保产品设计、研发以及第三方的服务等等。因为现在很多做环保设备的，拿了环保的项目不能只卖个设备就走吧，所以慢慢自己也开始接项目了，这样能够持续的保证客户关系的粘性。

最后是环保服务的，稍微有些区别就是他们可以只做环保工程的托管、环保项目的运营、环保服务，或者直接就是环保项目的第三方投资，通过这种托管运营、或者投资来为第三方提供服务来实现盈利。

环保行业的成长跟下游市场的成长就有了很大的关系，只有下游市场有这种市场需求，中游的企业才会有机会发展起来。

环保行业整体发展

整体来说环保行业是一个什么情况呢？目前来看环保行业还是处于一个快速增长的阶段，城市化进程、工业化进程是在不断加速的。环境污染越来越严重，国家对环保也是越来越重视。

不过环保行业也有区域发展不平衡的影响，这个行业具备很强的地域性，跟地区经济发展水平有很大的因素。像东部沿海地区的环保行业就比较发达一些，东南沿海的几个省份，像江苏、浙江、福建的企业资产总额和销售收入都是名列国家前茅的。

区域经济的分散带来了市场的分散，所以在这个市场的环保企业虽然数量众多，但是也是以中小企业为主，集中度并不高。目前国内环保企业上市的公司也就100多家，到2022年总市场大概也就不到7000亿元，并且主要都是一些小市值企业。

这其中超过100亿的上市公司20家占到行业总数的16%，小于20亿的上市公司也有20家，市值在20~50亿之间的企业62家占行业总数的52%。从收入规模上，也就6家企业的收入破百亿元。像首创环保、中国天楹200多亿；浙富控股、盈峰环境、瀚蓝环境也刚刚破百亿。还有比较有名的像碧水源也是近百亿收入规模。现在也有一些大型的跨国公司也在国内市场进行投资布局，进入高端市场，也加剧了国内市场的竞争。

环保行业壁垒

虽然竞争很厉害，但是环保行业也是一个具备资金壁垒、技术壁垒和资质壁垒这三大壁垒的行业。按照上面的业务划分，这些环保类的企业就可以分为设备类、工程类和运营类这三大类型的企业。

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像设备类的企业，他们下游客户主要就是TO B，服务的特点就是从设备安装到服务就自然到了项目工程了。核心竞争力主要就是产品设备的技术创新，从而提升技术优势、成本优势，以更高的附加值来拉升盈利空间。像这类的企业我们关注的业务重点是成本因素，成本因素的背后当然也体现了产品技术优势。

像工程类的企业，下游的主要客户以政府为主，定价模式一般会采用成本加成，就是你的成本是多少，在成本之上给你一个固定的比例让你赚钱。但是项目上的启动资金一般都是需要企业提前垫资的，所以特别考验企业的融资能力。核心关注点就会看拿单能力、融资能力、项目管理、成本费用管控、回款、现金流的管理能力。

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像运营类的企业，下游客户主要是政府以及TO B工业。一般都是拿的特许项目，收益特点是毛利率相对比较高一些，资金、现金流也相对稳定一些。这类企业的业务关注点、重点就是看资源整合、筹资能力，特别是营运成本的分析，体现的是企业自己管理和营运效率，这些都是企业经营管理业务分析关注的重点。